华创宏观:Q3或是年内财政关键变盘点,7月下旬是特别国债等增量债务工具关键确认点
发布时间:2022-06-23

  文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

  1-5月财政收入扣除留抵退税因素后增长2.9%,前值5%;1-5月财政支出同比5.9%,前值5.9%;1-5月政府性基金收入同比-26.1%,前值-27.6%;1-5月政府性基金支出同比32.8%,前值35.2%。

  一、Q3财政三阶段论

  Q3或是年内财政的关键变盘点,我们预计政策节奏将分三阶段推进:

  (一)6月~7月中旬:仍以存量落地为主,增量政策相对静默

  重心仍是推动三大存量政策尽快落地,财政“埋头干活”,指向增量政策相对“静默”:一是专项债,二是留抵退税,三是预算执行。

  (二)7月下旬:特别国债等增量债务工具的关键确认点

  7月下旬是特别国债、抗疫特别国债、调整赤字率(对应国债增发)等增量债务工具的关键确认点,具体盯住两场会议:

  一是政治局会议,将定调下半年财政政策,可能“剧透”增量政策信息。如2020年抗疫特别国债首先在4月政治局会议上提出。

  二是委员长会议,关注其拟定议程,是预判特别国债等增量债务工具的“拇指法则”。

  从时间窗口看,我们对年内能否发行特别国债、抗疫特别国债存疑。两种情形:

  若两场会议明确特别国债、抗疫特别国债发行,按历史耗时推算,发行通知最早也要等到10月中上旬才能发布,留给年内发行的时间窗口较为狭窄,似乎不符合“该出手时就会出手”的增量政策工具初衷;

  若两场会议均未提及特别国债、抗疫特别国债,年内发行的概率将降至极低。

  (三)8月~9月:重点关注专项债提前下达和发行

  由于今年新增专项债要求在8月基本使用完毕,8月前后将验证其接续政策——专项债是否提前下达和发行,规模可达2.19万亿,今年恰好为授权期限最后一年。

  提前下达的专项债,能否提前发行?无先例也无限制。对市场而言,更务实的是盯住提前下达时点,若在8、9月,则提前发行将具备往年未有的施工条件、概率上升。

  此外,借道政策性银行的准财政工具需全程留意。如2015~2017年一度发行2万亿的专项建设债、因其不进预算、可以“发而不宣”,短时间内为财政提供大量资本金支持。

  二、5月财政数据点评

  收入端,为何经济超预期复苏,财政收入增速还在掉?不是数据“打架”,而是税收滞后反映经济。除增值税外,疫情冲击进一步体现在消费税,反映疫情对烟酒油车消费冲击较大;地产相关税在疫情“压力测试”下似已“差无可差”;5月出口起色之下,退税支持力度仍在边际回落,亟待后续稳外贸政策。

  支出端,地方库款压力阶段性缓解,后续支出料进一步提速;分支出类型看,基建类较民生类支出强势,交通运输支出一枝独秀。

  广义财政方面,卖地企稳,专项债放量+预算赶进度将共撑基建;预计6~7月财政对基建的资金支持力度维持高位。

  风险提示:

  疫情扩散超预期,减税降费超预期,稳增长政策力度超预期。

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