广发宏观吴棋滢:土地出让收入较谷底初步好转
发布时间:2022-06-23

  广发证券(行情000776,诊股)资深宏观分析师 吴棋滢

  第一,6月财政收入同比增长-32.5%,较4月-41.3%的降幅略有收窄。这个降幅包含的一个因素是留抵退税稳市场主体,今年1.64万亿增值税留抵退税主要集中在4月至6月。扣除留抵退税因素后(退税之前),5月单月收入同比增速-6.0%,略低于5月的-4.9%。我们看到前期出来的5月经济数据已较4月略有好转,但财政数据还是具有一定滞后性。1-5月财政收入完成预算的进度为41%,为近年最低水平,下半年追赶进度压力较大。

  第二,5月税收收入同比增长-38.1%(前值-47.3%),留抵退税前当月同比-8.2%(前值-6.7%);与之对应地5月非税收入同比11.7%,拉高自然口径下的财政收入增速1.3个百分点。对于当下的财政收入结构来说,非税收入仍是一个缓冲垫。

  第三,主要税种方面,降幅明显的主要是增值税,即便扣除退税因素影响后仍较前期下行了11个百分点,一则是经济因素扰动,二则与前期的制造业中小企业缓税政策有一定关系;同样受疫情下的微观经济环境影响较大的是企业所得税。对于国内消费税,尽管其同比增速较前期下行了26.5个百分点至-12.1%,但考虑到4月消费税表现较强且5月基数较高,5月消费税表现仍不算太差。

  第四,和5月地产系指标初步企稳一致,地产相关五项税种合并增速-17.5%,较前期的-22%小幅收窄。车辆购置税同比-31.5%,亦较4月-53.4%的谷底位置有所收窄。关税同比降幅小幅收窄,进口环节增值税和消费税则较前期上行约13个百分点,与同期经济数据相吻合;4-5月合并观察出口退税整体表现亦符合预期。

  第五,4月财政支出同比增速由负转正录得5.7%。不过其中债务支出同比45.7%,拉高了财政支出增幅2.4个百分点;此外疫情影响下5月卫生健康支出仍维持较高增长,同比增速11.8%位列分项第四。对于基建类支出来说,反弹较为明显的是交通运输,同比大幅上行至29.6%;基建三分项合并支出同比增速为6.7%,较前值小幅上行2.7个百分点。

  第六,广义财政方面,土地出让金收入似乎已经度过最差的阶段,5月同比-24.0%,降幅较4月谷底位置收窄13.9个百分点。支出方面因受到专项债发行规模反弹影响,在收入端掣肘的前提下增速依然较前值回升了11.5个百分点。往后看,在地方专项债发行进度监管较严的背景下,6-7月支出端预计仍不会太差,同时还有望带动狭义财政相关支出分项增长;但7月后专项债支撑作用将有所减弱,届时需要看土地出让金的表现。从这个意义上来说,下一步地产销售和投资能否进一步好转是一个关键问题。

  第七,总体来看,5月财政收入端仍在谷底附近,地方财政压力仍大,不过一个较为积极的特征是土地出让收入状况初步好转;从财政支出增速、交通运输等基建类项目增速,以及政府基金性支出来看,为稳定经济增长,财政支出端已尽可能积极。往后看,财政收入端将大概率环比有所回升,一则留抵退税接近尾声,二则6月起经济进一步入常态化防控阶段,财政的平衡性将有改善。但从目前财政收支进度来看,仅靠环比的驱动力(行情838275,诊股)似乎是不够的,土地市场的进一步企稳、存量资金的盘活、准财政工具等增量工具的使用都具有必要性。

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